酒店樓下的停車場裡，趙明誠坐在車後座，沒有急著讓司機發動。

　　他靠在座椅上，閉著眼睛，手指在扶手上輕輕叩擊，發出細微而有節奏的聲響。

　　前排的投資經理和法務都不敢出聲，連呼吸都放輕了幾分。

　　他們跟了趙明誠多年，知道他在這個狀態的時候，腦子裡一定在高速運轉著什麼，絕不能被打擾。

　　大約過了五分鐘，趙明誠睜開眼睛，正準備掏出手機，坐在副駕駛的投資經理陳遠終於忍不住了。

　　「趙總，」陳遠轉過身來，推了推鼻樑上的黑框眼鏡，眉頭擰成一團，「有件事我不太明白。」

　　趙明誠看了他一眼，「說。」

　　「我們今天隻是礙於南宮總的請求過來走個過場的......」陳遠遲疑底道，「可您剛才在會議室裡的做法，我有些沒看懂。二十個億，百分之十五的股份，這個條件我們事先完全沒有討論過，您直接就拍了闆。而且……」

　　他頓了一下，像是下定了決心，「而且按照這個方案，南宮集團通過旗下基金投十個億佔十個點，我們盛恆資本也投十個億，卻隻佔五個點。同樣是十個億，憑什麼他們拿一倍於我們的股份？趙總，這個賬怎麼算都不對。」

　　後排的法務孫梅也點了點頭，表情嚴肅：「趙總，陳經理說得有道理。我知道這個項目是南宮總的面子，但我們是專業的投資機構，不是誰的白手套。如果我們用這樣的條件投進去，以後內部審計的時候怎麼解釋？股東問起來，我們怎麼回答？」

　　趙明誠沒有立刻回答，而是從口袋裡掏出一支煙，想了想又放了回去。

　　車內安靜了幾秒。

　　「還有嗎？」他問。

　　陳遠和孫梅對視一眼，都不說話了。

　　「你們的問題我聽到了。」趙明誠直起身子，目光在兩人臉上掃過，「現在我來說說我的理由，你們聽完再判斷。」

　　他轉過頭，從前擋風玻璃望出去，目光落在那棟酒店大樓的玻璃幕牆上。陽光從雲層的縫隙裡漏下來，在幕牆上投下一片斑駁的光影。

　　「首先，你們說得對，十個億換五個點，表表面上看確實比南宮集團的條件差了一倍。但這是結果，不是原因。原因要從估值模型說起。」

　　趙明誠豎起一根手指。

　　「閃影目前的階段，沒有任何產品上線，沒有任何營收數據，按傳統的估值方法，能給的估值上限不會超過五十個億。但我為什麼認可一百三十三億的估值？因為它的價值不在現在，而在未來三年。」

　　他從公文包裡抽出一張空白A4紙，又從口袋裡掏出一支筆，快速地在紙上畫了起來。

　　「我給你們算筆賬。」他的筆尖點在紙面上，發出沙沙的聲響。

　　「目前國內短視頻市場的DAU大約是六億，人均使用時長一百二十分鐘。按照現有的商業模式，單用戶年貢獻收入大約在一百二十元左右。這是存量市場，天花闆已經看得很清楚了。」

　　他在紙上寫下一個數字：6億×120元=720億。

　　「但是閃影的定位不一樣。獨孤天川說的那個方向，用視頻解決問題，如果真能做到，它撬動的就不是短視頻這個千億市場，而是知識付費加本地生活加在線教育這個萬億級的市場。」

　　趙明誠又寫下幾個數字。

　　知識付費：當前市場規模五百億，年增長率百分之三十。

　　本地生活：當前市場規模兩萬億，線上滲透率不足百分之十。

　　在線教育：當前市場規模四千億，年增長率百分之二十。

　　「這三個賽道的交集，目前還沒有任何一個平台能夠有效覆蓋。閃影如果能夠卡住這個生態位，三年之內做到日活一億，單用戶年貢獻收入達到兩百元，我覺得是大概率事件。」

　　他在紙上畫了一個大圈，把三個數字圈在一起。

　　「一億DAU，單用戶兩百元，年收入就是兩百億。按照互聯網公司市銷率五倍的保守估值，市值就是一千億。百分之十五的股份，對應一百五十億的退出價值。十個億進去，一百五十億出來，十五倍的回報。這筆賬，你們覺得能不能算？」

　　陳遠的眉頭動了一下，但沒有說話。

　　「現在再來說股份比例的問題。」趙明誠把筆放下，身體往後一靠，「你們覺得十個億換五個點虧了，這個想法是從單一項目角度看的。但我們是做投資組合的，不是做天使投資的，我們的邏輯不是單項目收益率最大化，而是整體風險調整後收益最大化。」

　　他的語氣變得嚴肅起來。

　　「南宮集團投十個億佔十個點，看起來比我們劃算。但你們想過沒有，南宮集團在這個項目上承擔的風險和我們不一樣。南宮集團投的這個項目，如果失敗了，南宮紫萱個人要賠償五個點的股份給集團，那是兩百五十億的個人損失。這份風險敞口，我們沒有。」

　　趙明誠的目光變得銳利起來。

　　「而我們投的這個項目，用的是基金的錢，分散在十幾個項目裡。閃影隻是其中一個。成功了，我們賺十五倍；失敗了，我們虧一個項目的本金。風險收益比完全不在一個量級上。所以南宮集團拿更高的股份比例，是合理的風險溢價，不是誰在白送人情。」

　　孫梅若有所思地點了點頭，但陳遠的眉頭依然皺著。

　　「趙總，您說的我都聽明白了。」陳遠還是有些不甘心，「但我不理解的是，為什麼是百分之十五？為什麼不是百分之十八或者百分之二十？我們自己追加十個億，隻多拿五個點，這個邊際收益是不是太低了？」

　　趙明誠看了他一眼，嘴角微微上揚。

　　「這個問題問得好。」

　　他重新拿起筆，在紙上畫了一條曲線。

　　「這是股權稀釋和創始人動力的關係曲線。橫軸是創始人的持股比例，縱軸是創始人的工作動力。百分之八十以上的時候，差別不大。百分之六十到八十，略有下降。百分之五十到六十，明顯下降。低於百分之五十，創始人會開始考慮退出。」

　　趙明誠在曲線上點了幾個關鍵點。

　　「獨孤天川現在個人持股多少？百分之六十七。尹玲和核心團隊加起來百分之十三，蕭仲年百分之十，剩下的百分之十是期權池。如果我們拿走百分之二十，獨孤天川的持股會降到百分之五十三左右，勉強還在安全線以上。但如果再加，跌破百分之五十，他還有多少動力把這個公司做下去？」

　　他頓了頓，補充道：「更何況，獨孤天川這個人給我的感覺有些不一樣，他身上有一種我說不清楚的東西，與傳統的商人有很大的不同。雖然是第一次見面，但他給我的感覺就是，他需要感覺到這家公司是他的，他才會全力以赴。如果我們拿走太多，他會覺得公司在為別人打工，那這個項目的天花闆就會降下來。」

　　「相信我，我的直覺一向很準，這個男人所描繪的市場將是一個新的天地，而且前景極為廣闊，我相信我們的投資將會得到極大的回報，而我也將向公司進行回報，如果他們不同意，我將會以個人名義從其他地方對他進行投資！」

　　陳遠沉默了。

　　「至於為什麼是百分之十五，」趙明誠繼續道，「百分之五給我們，百分之十給南宮集團，這個配比我是算過的。我們這個項目不能隻靠南宮集團的資源，盛恆資本的品牌和渠道同樣重要。五個點的股份，足夠讓我們有動力調動全部資源去推這個項目，又不會讓南宮集團覺得我們在搶他們的利益。這個平衡點，我心中已經核算過，十五是最合適的數字。」

　　趙明誠把筆收起來，看向陳遠和孫梅。

　　「還有什麼問題嗎？」

　　陳遠張了張嘴，最終搖了搖頭。

　　「沒有了，趙總。」

　　「那就好。」趙明誠重新掏出手機，「我給那邊回個電話，你們整理一下會議紀要和投資意向書的初稿，回去之後第一時間過會。」

　　他翻到那個沒有存名字的號碼，撥了出去。

　　電話響了兩聲就被接起。

　　「趙總，談完了？」電話那頭的聲音沉穩而恭敬，正是昨晚和南宮紫萱通話的那個中年男人。

　　「談完了。」趙明誠的聲音恢復了往日的從容，「跟南宮董事長說一聲，事情辦妥了。」

　　「好。細節方面......」

　　「細節回去再說。」趙明誠頓了頓，「不過我有個想法，想請南宮董事長考慮一下。」

　　電話那頭沉默了一瞬，「趙總請講。」

　　「這個項目，盛恆資本準備加投十個億，占股百分之五。」

　　電話那頭又沉默了幾秒，顯然對方也沒料到趙明誠會說出這樣的話來。

　　「趙總的意思是……」